后补贴时代阵痛：洞察汽车产业投资新趋势

高临・探索

投资趋势白皮书

基于2019年投融资事件以及行业热点，《高临咨询乘用车行业投资趋势白皮书》总结了活跃于中国市场的境内外投资机构在乘用车行业重点关注的各细分投资领域，并分析了其中的关键逻辑与关注点。投资机构亦可通过本文在投资趋势的洞察分析基础上对未来潜在交易进行更多预测性分析。

乘用车行业在过去几年随着政策暖风频吹、底层技术进步正进行着巨大的行业变革。二手车、共享汽车、无人驾驶、新能源等赛道都成为资本的押注方向。

高临咨询数据显示，2019年以来乘用车行业仍主要围绕新能源汽车上下游产业链发展，国内投融资事件集中在新能源汽车制造上下游产业链、二手车、无人驾驶、汽车后市场服务、汽车租赁以及网约车领域。

但随着宏观经济下行和新能源政策补贴退坡在即，乘用车行业整体降温，传统车企、新能源汽车及相关上下游产业都将面临市场调整的阵痛期，未来的市场竞争将充满变数。

趋势洞察

新能源车企：补助退坡阵痛明显

行业从政策驱动转向市场驱动

自去年以来，乘用车行业持续走弱，但在政策引导、市场倒逼等多种因素的共同作用下，乘用车行业新旧动能转换持续推进，新能源汽车的产销仍保持了高速增长，上半年累计产销分别为61.4万辆和61.7万辆，同比分别增长48.5%和49.6%。

前几年新能源汽车基本呈现上半年低、下半年高的销量特征，但今年市场走势或呈现不同特点。新能源汽车前几年的高速增长主要依赖国家补贴政策带来的低价优势。补贴退坡后，新能源汽车销售成本大幅上涨，产销各环节很难快速应对这样的成本变化，不涨价的新能源汽车企业将很难盈利。

政策补贴对新能源汽车市场的影响很大，甚至可以在一定程度上左右消费者的选择。目前市场上的主流新能源汽车主要是指电动汽车，在今年七月补贴退坡后，新能源汽车销量出现了首次负增长。

外资车企的入侵对国内车企来说，也将带来进一步的打击。以特斯拉为例，目前的时间表来看，预计Model 3将在11月正式量产，量产后6-12月内可能就会导入特斯拉第二款Model Y的国产化。届时，对于国内瞄准同一用户群的厂商来说，情况可能会非常艰难。

电动化是未来汽车发展的方向，后补贴时期的阵痛，行业会最终消化。随着老款新能源车清库退出市场，新出的新能源车型性能普遍得到增强，市场短期下滑后仍会逐渐增长。

值得一提的是，随着纯电动汽车补贴的大幅退坡，仍享有国家财政支持的氢燃料电池汽车在今年逐渐成为资本关注的目标。数据显示，2019年上半年氢燃料电池产业相关投资及规划资金超850亿元，全国氢能产业链的上市公司超过百家。相关概念股如鸿达兴业（002002.SZ）、厚普股份（300471.SZ）、雪人股份（002639.SZ）等年初至今均有较大涨幅。

因清洁、低碳、来源丰富等特点，氢能赛道近年来在国内加速发展。今年前七个月，氢燃料电池汽车产销分别完成超过1169辆和1098辆，较上年同期分别增长8.75倍和10.08倍。氢燃料电池汽车赛道具有行业门槛和产业天花板双高的特点，能够在新能源汽车大赛道上与电动汽车的短板形成互补。

不过从目前氢能赛道的发展来看，行业仍处于早期阶段，由于氢燃料电池汽车核心技术和零部件技术尚未突破，基础设施建设不足，目前尚不具备大规模的推广应用条件。

高临咨询认为，中国乘用车产业正在经历调整期，在销量下滑的大趋势下，业内都在寻求新的市场增量。乘用车市场从增量竞争转为存量博弈后，品牌会加剧分化。红极一时的互联网汽车随着传统车企入局新能源市场，可能面临最后的机会。无头部车企背书的纯互联网车企，或在今年下半年面临最后的风口。

在未来的一段时间的新能源汽车市场，国内车企的新品牌、已有品牌的陈旧产品和幸存下来的互联网企业，将对明年的产量市场进一步竞争。中端自主品牌很可能会在地方政府的支持下，跟目前缺少牌照的一些互联网品牌互相抱团取暖。

值得一提的是，目前新能源汽车与充电设备的配比还远未饱和，市场仍处于开发阶段。随着新能源汽车逐渐步入主流，下游充电桩数量的不足将成为制约其发展的主要瓶颈。

而氢能等非主流新能源汽车仍处于发展早期，基础设施建设等尚未跟上，在中短期内还不具备大规模上市的条件。

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动力电池：头部效应明显

外资入局后或加剧市场竞争

在纯电动汽车的成本构成中，电池动力系统、驱动系统、电控系统占比达到整车的70%以上，其中动力电池占比最高。过去几年，下游新能源汽车的销量增长对于动力电池产生了旺盛需求。

巨大的市场潜力和利润前景，再加上政策支持，吸引各路企业和资本入局，投资并购涉及材料、生产及回收利用环节。行业巨头纷纷扩大产能，国外锂电巨头通过合资建厂或签订供应协议的方式，陆续进入动力电池的供应体系。

竞争的激烈也导致动力电池行业头部效应明显。比亚迪、宁德时代两家头部企业市场份额近七成，是国内动力电池领域的第一梯队。

与此同时，随着资本的不断入局，一些二、三线动力电池企业在快速抢占“双寡头”之外的市场份额。在最新落地的科创板，已经有多家电池公司登陆。

但在补贴红利消退、降本压力、市场竞争激烈等多重因素影响下，新能源汽车产业链寒流正在从下往上蔓延。为应对增长可能放缓的挑战，头部玩家正不断扩大“朋友圈”，目前宁德时代已与超过20家车企达成合作。

而且，补贴退坡将使得主机厂商与电池企业的合作关系更加紧密，下半年动力电池市场集中度或进一步提升。不过从中长期来看，在补贴退出之后，外资企业的进入将导致动力电池市场集中度降低，行业竞争更加激烈。

高临咨询认为，随着新能源汽车补贴退坡及行业竞争加剧，行业上下游产业链都进入了调整期。动力电池行业作为一个重资本投入的行业，头部玩家的优势正在扩大。有清晰盈利模式和良好运营能力的公司更容易获得资本的青睐，尾部中小型玩家可能在未来一段时间内被迫转型或被头部玩家吞并。

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汽车制造上游产业链：低端市场已经饱和中高端市场产能不足

新能源乘用车行业前几年的持续火热，上下游产业链也进入发展高峰期。但在补贴退坡、降本压力、市场竞争等多重因素牵动下，新能源汽车产业链寒流逐渐往上蔓延。相对于动力电池严重依赖新能源汽车，上游产业链中的驱动系统、电控系统等细分行业原材料技术成熟，供应充分，受政策波动影响较小。

但这部分上游产业链行业仍面临着经济发展与技术升级双重转型的寒流。部分细分行业面临着低端产品产能过剩，但中高端产品产能不足的现状。在一些低端产品市场中，已经进入拼价格的红海竞争阶段，而在高端市场，头部生产商的市场份额进一步扩大。

随着底层技术的发展，大部分细分行业都在向智能化、电动化、网联化发展。能否将传统动力转型与未来电动化的动力转型实现有机结合将成为企业过度转型的关键。

高临咨询认为，汽车上游相关产业链受补贴退坡影响相对较小，但在降本压力、乘用车行业整体遇冷下，行业在短期内可能仍会面临增速放缓的现状。能否实现技术创新将成为企业转型的关键。随着新的大额资本入局，市场竞争仍充满变数。