为什么美债收益率近期的盘整性下调?美债收益率近期的盘整性下调原因有哪些?

发布时间: 2021-04-28 15:18:58
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为什么美债收益率近期的盘整性下调?美债收益率近期的盘整性下调原因有哪些?


 哪些因素导致美债收益率近期的盘整性下调?

 从4月开始,我们认为10年期美国国债收益率的盘底下跌是多种因素综合作用的结果,主要有:实际利率的降低,短期国债收益率大幅下跌的抑制作用,跨境资本套利行为,以及宽松的预期。不过,最近的调整基本上与通胀溢价无关。

 四月份,美国10年期国债收益率明显下降,改变了今年以来收益率持续上扬的局面,呈现阶段性变化。四月一日至三月一日的10年期美国国债收益率下跌11个BP至6.51%,而四月二十三日的收益率下跌1.58%,约比三月初的1.74%的高点下跌了9.2%(图1)。10年期美国国债收益率在1月至3月的每月涨幅分别为18、35和29BP,且每个月均有较大涨幅。10年期美国国债收益率在2021年1-3月间总体上涨82BP,大幅上扬,而今年年初至今已上涨70BP,涨幅约为69.9%。

 由于实际利率下降,美国10年期国债的名义收益率近期有所下降。就通胀预期而言,从2021年2月至4月23日,美国经济中的通胀基本稳定在2.2%-2.4%之间,特别是自4月以来,基于10-YearBreakevenInflationRate(Percent,Daily,NotSeasonallyAdjusted)数据的长期通胀预期并未改变,在2.31%-2.36%之间,长期通胀预期并未改变。图表2显示了美国经济中实际利率水平的变化,从图1可以看出10年期美国国债名义收益率自4月以来的下降与从图2中可以看到的趋势基本一致。真实利率下降也表明,金融市场对经济未来复苏的预期仍然不确定。


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 就通胀而言,美国经济在2021年3月份的CPI同比增长了2.6%,而2月份的CPI增长了1.7%。但是美联储的货币政策强调需求价格水平的上升,特别是核心PCE,不包括食品和能源。与核心PCE相比,图3显示出无论是CPI还是PCE的年度变动都波动较大,难以成为货币政策重点关注的价格目标。只有核心PCE波动幅度最小。举例来说,从2013年开始,从图3中可以看出,CPI和PCE的月波动标准差分别是核心PCE的约3.03倍和2.45倍。

 据美国BEA发布的最新数据,美国经济中的核心PCE年率为1.4%,较1月下降0.1个百分点,与2020年10月的年率增长速度持平。就环比而言,2020年10-11月间,PCE和核心PCE的环比增速均为零,2020年12月-2021年2月间,核心PCE的环比增速分别为0.4、0.3和0.2个百分点,核心PCE的环比增速为0.3、0.2和0.1个百分点,且环比增速有下降趋势。就核心CPI环比而言,1月的大幅增长与1月美国居民可支配收入因财政转移支付而大幅增加的收入有着直接的联系。美国居民的可支配收入在2021年1月环比增长11.4%,2月份则为-8.0%。

 根据Eurostat(Flashestimate-March2021)的最新预测,欧元区3月份CPI同比增长1.3%,而2月份则是0.9%,这是一个显著的增长。在这些因素中,能源价格在3月份的年率为4.3%,而在2月份则为-1.7%。但是,3月份剔除能源的HICP为1.0%,剔除能源食品的HICP为0.9%。结果是,欧元区核心CPI也处于较低水平。

 所以,当前物价上涨和通胀预期具有明显的结构性。今年2月后,美国、OCED和欧元区的能源消费物价指数年度同比增长率显示,能源价格比上年正增长,因国际金融市场原油等价格大幅上扬而走出低谷。

 由美国、OCED和欧元区年同比食品CPI增长率可知,疫情发生后,食品价格出现了明显的上涨,与能源价格的走势大致相反。但是,自去年中期以来,这些发达经济体的食品价格一直处于缓慢上涨的趋势中,但仍保持着较高的年增长率,美国和OECD食品近期的年增长率都在3%-4%之间。


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 今年4月以来,10年期美国国债收益率下跌,我们也应该关注美国国债利率期限结构的变化。图6显示今年以来1个月至30年期的美国国债收益率变动情况。1年和低于1年的国债收益率都有不同程度的下降,并且基本上是持续下降的。时间越短,下跌得越厉害。例如,1月国债收益率下跌88.89%,1年期国债收益率下跌30%,表明美国金融市场短期流动性十分充足。两年及以上期限国债收益率出现不同程度的上涨,其中5年期国债收益率涨幅最大,达130.56%,10年期国债收益率涨幅近70%。

 我们还需要关注跨国界套利和资本流动对美国国债收益率的影响。因为10年期美国国债收益率比欧元区10年期国债收益率高得多,这将导致对美国国债的需求增加,从而抑制美国国债收益率的上涨。另一个原因是印度等新兴经济体的大规模暴发将导致资本回流,这将增加美债投资的吸引力,并降低美债收益率。

 所以10年期美国国债收益率的阶段性下跌可能有多种原因:首先是实际利率的下降;其次是短期债券收益率的大幅下跌也会抑制长期债券收益率的上涨;再次是跨境套利对美国中期和长期国债的需求。最终,美联储维持每月购买国债的规模不变,并加强了持续宽松的预期,这也有助于抑制利率上升。

 从今年开始,美国的长期利率逐渐上升,这反映出美国经济预计将很快恢复。与此同时,长期利率上调也将有助于抑制激进刺激政策所带来的资产价格风险,从而引发资产价格过度修复。长线收益率曲线的末端将受到美联储资产购买计划的重要影响,因为作为主要的非常规货币政策工具,收益率曲线压缩了风险溢价,在获得宽松金融条件的同时,它将支持风险资产价格的上升,这也是美国金融市场过度修复和资产价格上升的重要原因。


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